SE 
EN 
Vägen framåt: Från upprustning till lönsam tillväxt
Finserve Global Defence & Security Fund minskade med 5,2 procent under oktober. Månaden förlängde en svag period för fonden och sammanföll med ett svagare marknadssentiment för försvarssektorn. Flera amerikanska försvarsbolag stod ut med positiv avkastning efter starka rapporter, men vi såg också nedgångar i försvarsbolag i flera geografiska regioner, liksom underleverantörer till försvarsindustrin. Månaden präglades också av ökad volatilitet och oro inom tekniksektorn vilket påverkade även sektorerna cybersäkerhet och rymd.
Den svaga börsutvecklingen i försvarssektorn står i kontrast till ett alltmer ansträngt säkerhetsläge, ökade försvarsanslag och god leverans av bolagen som syns i de senaste kvartalsrapporterna. Vi ser säsongseffekter i kvartalsrapporterna där generellt Q4 är starkast för försvarsbolagen. De hittills publicerade rapporterna för Q3 visar samtidigt fortsatt stark efterfrågan hos de flesta portföljbolagen. Kongsberg och MilDef förenar högre försäljning med förbättrade marginaler, medan RTX och Lockheed Martin redovisar stora orderingångar. Växande orderstockar och investeringar i produktionskapacitet ger stöd för fortsatt tillväxt, även om utvecklingen skiljer sig mellan bolagen.
Vi sammanfattar vår syn på Q3-rapporterna i vårt webbinarium den 18 november så anmäl er redan nu.
Förvaltningen väger dessa långsiktiga möjligheter mot bolagens värderingar och riskerna i portföljen. Det innebär att både pröva vilka förväntningar som redan ligger i aktiekurserna och behålla exponering mot bolag med förutsättningar att skapa aktieägarvärde över tid. Finansierade order, produktionskapacitet och förmågan att generera ökade vinster och fritt kassaflöde är centrala för både bolagsurvalet och positionernas storlek.
Långsiktiga försvarsbehov och ökad produktionskapacitet
Det säkerhetspolitiska läget är fortsatt ansträngt i flera delar av världen. Under oktober löpte diplomatiska initiativ kring Ukraina och Iran parallellt med fortsatta militära hot och olösta motsättningar. Spänningarna kring Taiwan och Filippinerna bidrar samtidigt till osäkerheten i Stillahavsregionen.
Behovet av att återfylla lager och stärka försvarsförmågan talar för en efterfrågan på försvarsmateriel som sträcker sig över många år framåt, även om diplomatin leder till framsteg. USA:s åtaganden i flera regioner ökar samtidigt betydelsen av mer kapabla allierade i Europa och Asien. Det leder sannolikt också till högre krav på de allierade.
Nato betonar både ett större europeiskt ansvar för det konventionella försvaret och behovet av utbyggd försvarsproduktion på båda sidor av Atlanten. För regionala leverantörer kan utvecklingen innebära fler affärsmöjligheter, men produktionskapacitet och leverantörskedjor begränsar hur snabbt efterfrågan kan omsättas i leveranser.i
Försvar får större utrymme i europeiska budgetar även när statsfinanserna är pressade. I Frankrikes budgetförslag föreslås försvarsanslagen öka med 6,4 miljarder euro 2027, parallellt med omfattande besparingar och skattehöjningar. Förhandlingarna är fortsatt politiskt svåra.ii
I Tysklands budgetförslag från september planeras materielanskaffningar på över 60 miljarder euro 2027, inklusive Bundeswehrs särskilda fond, jämfört med omkring 45 miljarder 2026. För industrin är både anslagens storlek och fördelningen mellan olika utgifter betydelsefulla. Konkreta inköpsplaner ger en tydligare bild av den möjliga efterfrågan hos bolagen.iii
Finserves sektorrapport belyser just att materielanskaffningen växer snabbare än försvarsbudgetarna som helhet genom att en allt större del går till materielanskaffning. Enligt rapporten kan materielanskaffningen i europeiska Natoländer växa med omkring 16 procent per år 2025–2030, jämfört med cirka 8 procent för de samlade försvarsutgifterna. Rapporten lyfter också prognoser om cirka 12 procents årlig försäljningstillväxt och 16 procents EBITA-tillväxt för europeiska försvarsbolag fram till 2030. [3]
Läs hela sektorrapporten här
Även i Stillahavsregionen stärks den försvarsindustriella basen. Japan och USA fördjupar samarbetet för att producera materiel snabbare och i större skala, bland annat genom samproduktion av robotar. Japan arbetar också med att revidera sina tre strategiska säkerhets- och försvarsdokument före årets slut. Utvecklingen kan ge asiatiska leverantörer större möjligheter att möta både nationella behov och efterfrågan från allierade. iv
Aktiernas utveckling under oktober
| Störst uppgång | Utveckling | Störst nedgång | Utveckling |
| OHB SE | +26 % | Hanwha Aerospace | −31 % |
| SAIC | +19 % | Carpenter Technology Corp. | −27 % |
| Huntington Ingalls Industries | +19 % | Satrec Initiative Co. | −27 % |
| L3Harris Technologies | +17 % | Electro Optic Systems Holdings | −24 % |
| Northrop Grumman | +15 % | Fortinet Inc. | −24 % |
Procenttalen avser utvecklingen för respektive aktie under oktober.
Bolagsspecifika nyheter
Angreppet mot King Khalid-flygplatsen i Riyadh den 10 oktober visar hur regionala konflikter kan slå direkt mot civil infrastruktur. Enligt preliminära uppgifter användes drönare före en kombination av kryssningsrobotar och ballistiska robotar. Attacken aktualiserar därmed både behovet av tidig upptäckt och förmågan att hantera flera olika hot samtidigt. Behovet av ett mer sammanhängande skydd syns också i Kuwaits satsning på ett landsomfattande drönarförsvar. Electro Optic Systems offentliggjorde den 9 oktober ett kontrakt på 370 miljoner pund, cirka 700 miljoner australiska dollar, för ett landsomfattande drönarförsvar i Kuwait. Dotterbolaget MARSS ska koppla samman sensorer, störsystem och bekämpningssystem genom ledningsplattformen NiDAR. Affären illustrerar hur efterfrågan omfattar hela system för skydd av kritisk infrastruktur. v
Saab: Ukrainaordern får orderstocken att skjuta i höjden
Saabs orderingång i tredje kvartalet var över tre gånger så stor som försäljningen, och Gripen-ordern till Ukraina på 24,6 miljarder kronor stod för en stor del. Orderstocken uppgår nu till 364 miljarder kronor, mot 275 miljarder vid årsskiftet. Kassaflödet är mer ojämnt än resultatet. Det fria kassaflödet var negativt både i första och andra kvartalet, 301 respektive 293 miljoner kronor, innan det vände till 5 647 miljoner i tredje. Saab varnar själv för stora svängningar mellan kvartalen.
Kongsberg Gruppen: Rekordstor orderstock och stark tillväxt
Kongsbergs omsättning steg 50 procent till 11,3 miljarder norska kronor under tredje kvartalet. Rörelseresultatet ökade 66 procent till 1,9 miljarder med en marginal på 16,4 procent jämfört med 14,8 procent föregående år. Orderingången mer än fördubblades till 23,3 miljarder kronor bland annat genom Belgiens NASAMS-beställning på 9,8 miljarder. Orderstocken nådde rekordhöga 174 miljarder kronor.
Defence Systems marginal steg till 20,6 procent, delvis tack vare positiva engångseffekter. Inom Missiles & Aerostructures sjönk marginalen till 11,6 procent från 16,5 procent, nedtryckt av produktionsupptrappningen inom Zone 5.
Det operativa kassaflödet uppgick till 4,1 miljarder kronor. Bolaget planerar fortsatt höga investeringar under 2027–2028 och siktar på en omsättning på 100 miljarder kronor 2029.
MilDef: Rekordkvartal men negativt fritt kassaflöde
MilDef redovisade sitt starkaste kvartal hittills. Nettoomsättningen steg 54 procent till 829 miljoner kronor, helt organiskt, och den justerade EBITA-marginalen nådde 21,8 procent mot 15,7 procent. Orderingången på 2 091 miljoner kronor var ungefär 2,5 gånger så stor som omsättningen och bakom den ligger bland annat en förlängning av ramavtalet med Bundeswehr, potentiellt värt cirka 527 miljoner euro. Kassaflödet visar en effekt av expansionen. Det fria kassaflödet var minus 112 miljoner kronor eftersom bolaget bygger lager inför leveranser kommande kvartal och kundfordringarna ökade med volymerna. För niomånadersperioden är kassaflödet ändå positivt, 55 miljoner kronor.
GE Aerospace: servicevolymen driver bolaget
GE Aerospaces orderingång steg 49 procent till 19,0 miljarder dollar. Tillväxten kom främst från Commercial Engines & Services, där tjänsteorderna ökade 23 procent och utrustningsorderna mer än tredubblades. VD Larry Culp pekade på en backlog för kommersiella tjänster på över 170 miljarder dollar. Det justerade rörelseresultatet steg 30 procent, men det fria kassaflödet föll 14 procent till 2,0 miljarder dollar. Bolaget höjde ändå prognosen för helåret.
RTX: Stark tillväxt med stöd av tullåterbetalningar
RTX rapporterade den 20 oktober tvåsiffrig tillväxt och höjde helårsprognosen. Försäljningen steg 11 procent till 25,0 miljarder dollar, med en organisk tillväxt på 12 procent. Den justerade vinsten per aktie ökade 33 procent till 2,26 dollar. Återbetalningar av IEEPA-tullar bidrog med 0,25 dollar per aktie, motsvarande nära hälften av vinstökningen. Även exklusive detta bidrag ökade vinsten per aktie med cirka 18 procent.
Pratt & Whitney belastades samtidigt av en kostnad på 363 miljoner dollar kopplad till en kundkonkurs, vilken exkluderades ur det justerade resultatet. Det fria kassaflödet minskade 47 procent jämfört med samma kvartal föregående år, till 2,1 miljarder dollar. Trots nedgången höjde RTX helårsprognosen för fritt kassaflöde till 9,0–9,2 miljarder dollar. Orderstocken nådde rekordhöga 340 miljarder dollar.
CSG och MDA Space knöts närmare varandra när CSG den 13 oktober meddelade att bolaget byggt upp ett ägande på 9,5 procent i MDA Space. Möjliga framtida samarbeten omfattar bland annat europeiska produktionsanläggningar och gemensamma förvärv. [5] Även Rheinmetall tog under månaden steg inom rymdbaserad spaning. Den 6 oktober meddelade samriskbolaget Rheinmetall ICEYE Space Solutions att Bundeswehr fått direkt tillgång till radarspaningssatelliter avdelade för det tyska försvaret inom programmet SPOCK 1. Samtidigt har satellitproduktionen startat i Neuss. Tillsammans med CSG:s investering i MDA Space visar detta hur rymdteknik får en större roll i försvarsbolagens verksamhet. vi
Exosens: efterfrågan växer snabbare än kapaciteten
Efterfrågan på bildförstärkarrör för mörkerseende överstiger fortfarande produktionskapaciteten, och en snabbare kapacitetsuppbyggnad i Europa är förklaringen till att tillväxten tog fart i tredje kvartalet. Priset syns i marginalen. Den justerade bruttomarginalen föll till 48,6 procent i kvartalet från 52,1 procent. Bolaget fick dessutom sin första leveransorder från den amerikanska armén, på 1 600 BiNOD-system.
I vårt webbinarium den 18 november fördjupar vi analysen av rapportperioden och den långsiktiga utvecklingen i försvarssektorn så anmäl er redan nu.
Följ oss här: https://www.linkedin.com/company/finserve-nordic/posts/?feedView=all