SE 
EN 
En svag rapportvecka för techbolagen, driven av svag konsumentefterfrågan på datorer (Dell och HP) och fortsatt svaghet på den industriella halvledarsidan (ADI). På mjukvarusidan föll Workday och drog med sig sektorn på onsdagen. Guidancen för början på 2025 var något svagare än väntat på grund av tuffa jämförelsesiffror samt att marginallyftet avstannar något på kort sikt. Ett antal frågor ställdes också under telefonmötet efter rapporten om hur bolaget kommer att påverkas av Dogecoin och de förväntade besparingarna i de offentliga budgetarna.
- Workday: svagare guidance för början av 2025
- Dell: stark AI-orderbok men behöver fler Nvidia Blackwells
- ADI: efterfrågan på halvledare i industrin är fortsatt svag
Veckans citat från Carl Eschenbach, VD på Workday:
“With more than 70 million users under contract generating more than 800 billion transactions a year on our platform, our AI leverages the world’s largest and cleanest HR and Finance dataset. In our industry, where decisions are high-stakes and complex, the quality and quantity of our data is a critical differentiator. And the combination of this data, with our ability to understand the context behind it, enables Workday to unlock value in a way no competitor can do.”
Portföljen för Global Technology Fund
Vi har inte gjort några större förändringar i portföljen under veckan.
Workday (liten position)
Abonnemangsförsäljningen nådde USD 1,959 miljarder under kvartalet, upp 16 %, medan services nådde USD 201 miljoner. Detta var något över förväntningarna. EPS kom in på USD 1,89, vilket var 0,13 över förväntningarna. 12-månaders abonnemangsorderboken var värd USD 6,98 miljarder i slutet av Q3, upp 15 % jämfört med föregående år, medan den totala orderboken var upp 20 % jämfört med föregående år till USD 22,2 miljarder. Bolaget har ett antal stora order som ska omvandlas till försäljning under andra halvan av 2025, vilket ska driva på tillväxten efter en något svagare tillväxt under första delen av 2025. Bolaget guidar för en total abonnemangstillväxt på 14 % för 2025, vilket är under marknadens förväntningar på 15 %.
Vår syn: Kvartalet kom in i linje med vad vi har sett från andra mjukvarubolag den senaste tiden, med en försäljning i linje med förväntningarna och en expanderande marginal. Dock är den initiala guidancen på 14 % tillväxt för 2025 en besvikelse. Med det sagt, om tillväxten accelererar under året och når över 15 % i slutet av året, tror vi att detta minskar besvikelsen och ökar förväntningarna för 2026.
Dell (ingen position)
Rapporterade en försäljningsökning på 10 % under kvartalet, drivet av ISG, dvs serverdelen, framför allt AI-servrar (i kvartalet USD 2,9 miljarder). Detta påverkade dock bruttomarginalen som föll med 1,4 %. Försäljningen nådde totalt USD 24,4 miljarder, något under förväntningarna, medan EPS på USD 2,15 var något över. ISG-försäljningen var upp 34 % jämfört med föregående år, drivet av AI-infrastruktur, särskilt servrar och nätverkskomponenter, medan lagringsdelen endast växte med 4 %. CSG var ner 1 % jämfört med föregående år till USD 12,1 miljarder, drivet av minskad konsumentefterfrågan på PC, som var ner hela 18 % jämfört med föregående år, medan den kommersiella sidan visade på en tillväxt på 3 %. Bolaget säger också att prispresserna på konsumentsidan har tilltagit under kvartalet och påverkar lönsamheten.
ISG förväntas växa vidare under Q4 men kommer att påverkas av tillgången på GPU:er från Nvidia. Orders som tagits under kvartalet var rekordstarka på AI-servrar (USD 3,6 miljarder), upp 11 % jämfört med föregående kvartal, drivet av tier 2 molnleverantörer, och antalet affärer har ökat med 50 % jämfört med föregående kvartal.
Vår syn: Dell fortsätter att växa bra på AI-server-sidan, medan PC-sidan släpar efter, framför allt på konsumentsidan. Dessa två effekter påverkar marginalerna negativt under kvartalet och vi tror att detta även kommer att fortsätta under 2025. Vi förväntar oss en bättre PC-marknad under andra halvan av 2025, men frågan är hur prisbilden utvecklas.
Analog Devices (kort i Thyra)
Rapporterade en försäljning på USD 2,44 miljarder, ner 10,4 % jämfört med föregående år, men något över förväntningarna, med en EPS på USD 1,67. Bolaget guidar för en försäljning på runt USD 2,34 miljarder med en EPS på USD 1,53 i det kommande kvartalet, vilket är i linje med förväntningarna. Kvartalets försäljning och guidance indikerar att efterfrågan nu har stabiliserats och att lagernivåerna har nått bättre nivåer. Efterfrågan inom aerospace och försvar var fortsatt god, bil- och kommunikationssidan visade på stabilitet, medan industrisidan fortsätter att vara svag.
Vår syn: Vi tror att bolagets efterfrågan har stabiliserats på denna nivå, men vi har svårt att se att efterfrågan kommer att lyfta betydligt under första halvan av 2025. Detta innebär att marginalerna fortsatt kommer att pressas av låg utnyttjandegrad och kan även leda till ökad prispress för att få mer volymer. Vi ser tillväxt i andra delar av halvledarsektorn som vi finner betydligt intressantare.